事件

沧州大化(600230)2009年3月3日发布年度报告，2008年全年实现营业收入20.22亿元，比上年同期增长34.57%;实现利润总额2.81亿元，比上年同期增长146.35%;归属于上市公司股东净利润1.66亿元，比上年同期增长110.58%;实现每股收益0.64元，比上年同期大幅增长110.59%。

点评

受益2008年上半年价格高位，利润大幅增长

沧州大化公司营业收入增长34.57%，主要是公司控股子公司TDI公司2007年发生事故停车半年，而2008年正常生产，故增幅较大。而利润总额和每股收益大幅增长，主要是受益于上半年尿素和TDI产品价格高涨，TDI最高价格为5300元/吨，尿素也达到2500元/吨，加上公司以天然气为原料，和国内大多数煤头尿素企业相比具有一定的成本优势。不过随着公司主要产品TDI从二季度、尿素从三季度开始价格一路下跌，公司盈利能力收到很大的考验，四季度实际为亏损经营。

气头尿素具有相对成本优势，毛利率有所上升，MDI受累成本上升，毛利率下降明显.

分产品来看，公司尿素营业收入9.70亿元，同比增长6.92%，毛利率26.93%，同比增加3.11个百分点，这是由于2008年前三季度尿素价格较高所致;TDI营业收入8.76亿元，同比增长86.98%，这是由于2007年“5.11”事故减产，而2008年生产正常所致，毛利率24.39%，同比减少17.34个百分点，这是由于2007年爆炸事故后硝化生产系统停止使用，主要原料DNT由自产转为外购，使每吨TDI增加成本2600元左右所致。

2009年尿素产量持平，TDI受益产能扩张和成本下降，值得期待

公司2009年主要任务目标是：生产合成氨34万吨、尿素53万吨、浓硝酸4万吨、TDI5万吨。预计尿素2009年由于国内库存和产能扩张的原因，虽然目前受春耕来临影响，市场价格有所回升，但预计波动幅度不会太大;TDI由于新项目产能释放，产量增长较大，并且由于公司6万吨DNT投产，预计毛利率稍有提高，目前市场价格跌至谷底，预计2009年二季度逐渐回暖。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2009\2011年EPS为0.85、0.96和1.18元，公司目前股价相对于2009年EPS为13.24倍PE，给予“增持”投资评级。

表格 1 盈利预测（单位：百万元）